Piano operativo

Le sedici societa' dove il capitale previsto compra davvero qualcosa. Otto si raggiungono senza chiedere il permesso a nessuno, otto attraversano una soglia che richiede l'autorizzazione preventiva del regolatore. Per ciascuna: dove opera, chi comanda, cosa non e' scritto nei numeri, e la sequenza esatta per salire nel capitale.

Confronto testa a testa

Sedici societa' su cinque dimensioni, ognuna da zero a cinque. I punteggi sono un giudizio motivato sui dati raccolti, non una misura oggettiva: servono a ordinare le priorita', non a sostituire l'analisi.

Ordine di priorita'

I primi cinque per punteggio complessivo sono Australian Ethical, Polar Capital, Sprott, Jupiter e Man Group. Australian Ethical e Polar vincono perche' non attraversano nessun cancello e hanno raccolta positiva. Jupiter entra nella lista solo grazie ai dati aggiornati: lo screening la penalizzava per deflussi che non ci sono piu'. In fondo alla classifica Fiera Capital, dove voto subordinato e debito superiore alla capitalizzazione rendono irrilevante la quota comprata.

Classe libera

Il budget resta sotto ogni soglia. Si accumula sul mercato e si negozia l'influenza, senza istruttoria preventiva.

Classe autorizzazione

Qui il budget attraversa una soglia che impone il via libera del regolatore prima dell'acquisto.

Confronto diretto

Australian Ethical

Il bersaglio piu' pulito della lista: nessuna soglia attraversata, raccolta strutturalmente positiva, nessun debito.

I numeri veri

Patrimonio gestito

A$14,5 mldrecord al 30 giugno 2026

Raccolta netta organica

+A$664 mFY26, in crescita del 13%

Ricavi

A$129,5 mFY26, +9%

Utile netto

A$25,7 mFY26, +29%

Margine commissionale

~0,91%91 bps: il piu' alto della lista

Costi su ricavi

69,8%in miglioramento dal 71,4%

Debito

zerosurplus di capitale A$21,3 m sopra il minimo regolamentare

Prezzo azione

~A$4,94agosto 2026

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01E' trustee di un fondo previdenziale, non solo un gestore. Questo significa che sopra una certa quota non risponde solo all'ASIC ma anche all'APRA, che valuta l'idoneita' di chi controlla una licenza RSE. E' il cancello che nessuno mette in tabella.
2. 02Il margine commissionale dichiarato e' circa 91 punti base: il piu' alto fra tutte e trenta le societa' esaminate. Vale piu' di dieci miliardi gestiti da un concorrente a venticinque punti base.
3. 03La raccolta non dipende dalla persuasione commerciale ma dai contributi previdenziali obbligatori, cresciuti dell'8% a 342 milioni. E' un flusso che arriva anche quando il mercato scende.
4. 04Zero debito e ventuno milioni di capitale sopra il minimo regolamentare: non c'e' leva finanziaria da rifinanziare dopo l'ingresso.
5. 05L'identita' etica e' il prodotto. Un azionista percepito come incompatibile con lo screening etico farebbe uscire aderenti: qui la reputazione dell'acquirente e' un fattore di valutazione, non un dettaglio.
6. 06Il titolo capitalizza poche centinaia di milioni con scambi sottili: accumulare senza muovere il prezzo richiede mesi, non settimane.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Polar Capital

Boutique tematica in accelerazione violenta: il patrimonio e' passato da 21 a 45 miliardi in quindici mesi.

I numeri veri

Patrimonio gestito

£45,0 mld30 giugno 2026, +47% sul trimestre

Patrimonio a fine esercizio

£30,6 mld31 marzo 2026, +43% sull'anno

Patrimonio medio d'esercizio

£26 mld+14%: e' questo che genera le commissioni

Raccolta lorda

£8,5 mldcontro £6,1 mld dell'anno prima

Raccolta netta trimestrale

+£2,5 mldtrimestre chiuso a giugno 2026

Politica di distribuzione

almeno il 50% degli utili corenuova politica annunciata nel 2026

Performance dei fondi

74% nei primi due quartili a un anno100% dalla partenza

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Il patrimonio e' passato da 21,4 a 45,0 miliardi in quindici mesi. Il numero usato nello screening e' gia' vecchio: la capitalizzazione riflette il vecchio mondo solo finche' il mercato non riprezza.
2. 02Cio' che genera ricavi non e' il patrimonio finale ma quello medio d'esercizio: 26 miliardi contro 45 di picco. La forbice fra i due numeri e' il vero margine di sorpresa sugli utili futuri.
3. 03La raccolta e' guidata da tecnologia e intelligenza artificiale. E' la stessa concentrazione tematica che ha fatto salire tutto e che puo' invertirsi in un trimestre.
4. 04I team di gestione partecipano ai ricavi delle proprie strategie: e' un modello che trattiene le persone ma limita quanto un azionista puo' estrarre.
5. 05Circa il 75% del patrimonio e' in fondi UCITS: distribuzione europea gia' costruita, un vantaggio se l'acquirente ha reti continentali.
6. 06Nuova politica di distribuzione: almeno il 50% degli utili core in dividendo ordinario. Un azionista rilevante incassa subito, senza aspettare una ristrutturazione.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Sprott

Monopolista di nicchia sui metalli e sui materiali critici, con doppia quotazione e commissioni molto alte.

I numeri veri

Patrimonio gestito

US$55,6 mld30 giugno 2026

Massimo raggiunto

US$70,1 mld13 febbraio 2026

Patrimonio medio trimestrale

US$63,9 mld+70% su base annua

Commissioni di gestione

US$81,5 m nel trimestrecontro 40 m un anno prima

Volatilita' del patrimonio

-15% in un trimestreil prezzo dei metalli comanda tutto

Dividendo

US$0,40 per azione a trimestreannunciato ad agosto 2026

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Il patrimonio dichiarato nello screening, circa trenta miliardi canadesi, e' superato: al 30 giugno 2026 erano 55,6 miliardi di dollari, con un massimo di 70,1 a febbraio. Anche la capitalizzazione va rifatta.
2. 02Doppia quotazione a New York e Toronto: si applicano insieme la dichiarazione canadese al 10% e quella statunitense al 5%. Il cancello effettivo e' il piu' basso dei due.
3. 03Le commissioni di gestione sono passate da 40 a 81,5 milioni in un trimestre su base annua: la leva operativa e' brutale in salita e altrettanto in discesa.
4. 04Il patrimonio ha perso il 15% in un trimestre solo per il prezzo dei metalli. Non c'e' deflusso di clienti: c'e' rivalutazione. Sono due rischi diversi e vanno prezzati diversamente.
5. 05I trust fisici sono strutture chiuse: il patrimonio non scappa con un riscatto, si muove solo con il prezzo del metallo. E' patrimonio piu' appiccicoso di quello di un fondo comune.
6. 06La quota storica del fondatore Eric Sprott va verificata: e' l'unico elemento che potrebbe rendere il flottante dichiarato al 92,65% inattendibile.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Artisan Partners

Piattaforma multi-team con performance decennale eccezionale e un problema di distribuzione che il rendimento non risolve.

I numeri veri

Patrimonio gestito

US$183 mld30 giugno 2026, record storico

Minimo del ciclo

US$128 mld2022: la risalita e' completa

Ricavi

US$1,20 mld2025

Utile netto

US$290 m2025

Margine operativo rettificato

32,9%secondo trimestre 2026

Rendimento commissionale implicito

~66 bpsricavi 2025 su patrimonio

Performance a dieci anni

99% del patrimonio batte il riferimentoal lordo delle commissioni

Dividendo trimestrale

US$0,80 per azione+10% su base annua

Capitale in eccesso

oltre US$180 mdichiarato disponibile anche per acquisizioni

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01La struttura a categorie A, B e C e' il punto centrale. Il flottante dichiarato all'85,6% riguarda le ordinarie: i diritti di voto complessivi vanno ricostruiti dai documenti societari prima di qualunque calcolo di influenza.
2. 02Il problema non e' la performance: il 99% del patrimonio batte il riferimento a dieci anni. Il problema e' la distribuzione, e l'amministratore delegato lo ha ammesso pubblicamente dicendo che bisogna vendere di piu' e perdere di meno.
3. 03Il modello a team autonomi significa che il valore e' nelle persone e i team hanno una tradizione di indipendenza. Un azionista invadente e' esattamente cio' che li fa uscire.
4. 04Oltre 180 milioni di capitale in eccesso dichiarati disponibili anche per acquisizioni: la societa' e' compratore, non solo bersaglio. Puo' usare la cassa per diluire o per difendersi.
5. 05Sta costruendo tre gambe nuove: credito con EMsights sopra i cinque miliardi, immobiliare privato con Grandview acquisita nel 2026, e l'autorizzazione della SEC per lanciare ETF. Chi entra ora compra una trasformazione non ancora prezzata.
6. 06Il dividendo trimestrale e' 0,80 dollari per azione piu' uno straordinario di fine anno: il rendimento immediato e' alto, il che riduce il costo di attesa di una posizione lunga.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Man Group

Il piu' grande gestore alternativo quotato al mondo, con utili che raddoppiano e si dimezzano a seconda dell'anno.

I numeri veri

Patrimonio gestito

US$253,6 mld30 giugno 2026, record

Crescita del semestre

+US$26 mld+11% da dicembre

Raccolta netta

+US$7,1 mldsemestre, positiva su tutte e quattro le categorie

Performance di investimento

+US$19,8 mldsemestre

Utile core ante imposte

US$297 m+103% sul semestre precedente

Attivo netto tangibile

US$758 min crescita da 723 m

Dividendo intermedio

5,7 centesimi di dollaroinvariato

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01L'utile core ante imposte e' raddoppiato in un semestre, a 297 milioni. Ma un anno prima era sceso del 43%. Chi compra deve prezzare un utile normalizzato, non l'ultimo semestre.
2. 02La raccolta e' stata positiva su tutte e quattro le categorie di prodotto contemporaneamente: e' raro e indica che non dipende da una singola strategia di moda.
3. 03La tesi dichiarata dalla direzione e' il consolidamento: i clienti riducono il numero di gestori e si concentrano su pochi partner ampi. Se e' vero, la dimensione e' un vantaggio composto e il tempo lavora a favore.
4. 04La tecnologia e' la barriera reale: AHL e Numeric sono piattaforme quantitative che non si replicano assumendo qualcuno. Non e' un business di persone come una boutique.
5. 05Il patrimonio e' in dollari, la quotazione in sterline e il dividendo in centesimi di dollaro: l'esposizione valutaria e' incorporata nel titolo e va coperta o accettata consapevolmente.
6. 06La fascia alta del budget porta la quota oltre il 10%: e' l'unica societa' della classe libera che puo' cadere per errore nella soglia FCA. La disciplina di esecuzione qui vale piu' della tesi.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Carlyle Group

Piattaforma alternativa globale in pieno rilancio, ma il consiglio resta di fatto nelle mani dei fondatori.

I numeri veri

Patrimonio gestito

US$485 mldfine secondo trimestre 2026

Patrimonio che genera commissioni

~US$336 mldla base vera dei ricavi

Private equity globale

US$163,6 mlddi cui 101,4 a commissione

Credito globale

US$211,3 mlddi cui 169,5 a commissione

AlpInvest, soluzioni e secondari

US$101,0 mlddi cui 65,9 a commissione

Soluzioni assicurative

~US$86-87 mldin attesa della riassicurazione Unum

Utili da commissioni

US$358 m nel trimestrerecord, +11%

Utili distribuibili

US$472 m nel trimestreil massimo degli ultimi quattro anni

Obiettivo 2028

US$200 mld di raccolta e 1,9 mld di utili da commissionipiano annunciato a febbraio 2026

Riacquisto azioni

US$2 mldprogramma in corso: riduce il flottante disponibile

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Il patrimonio totale e' 485 miliardi ma quello che genera commissioni e' circa 336. La differenza di 149 miliardi non produce ricavi ricorrenti: usare il numero grande per calcolare la leva e' un errore di misura.
2. 02Il credito globale e' ormai piu' grande del private equity: 211 miliardi contro 164. La societa' che si comprerebbe oggi non e' quella che il nome evoca.
3. 03Le soluzioni assicurative valgono 86-87 miliardi. Una quota rilevante attiva la vigilanza assicurativa statale sul cambio di controllo, che e' un regime separato e piu' lento di quello sui mercati mobiliari.
4. 04Il riacquisto di azioni da due miliardi riduce il flottante mentre si accumula: la stessa quota percentuale costa progressivamente meno azioni ma un prezzo unitario piu' alto.
5. 05Il piano al 2028 punta a 200 miliardi di nuova raccolta e 1,9 miliardi di utili da commissioni. Entrare adesso significa comprare l'esecuzione di quel piano, che il primo trimestre 2026 ha gia' mancato di poco.
6. 06I fondatori conservano influenza sostanziale sul consiglio senza avere la maggioranza formale. E' il motivo per cui la classificazione dice libero sul piano legale ma difficile sul piano dell'influenza.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Coronation Fund Managers

Il campione istituzionale sudafricano: margine ampio prima dell'offerta obbligatoria, ma la struttura proprietaria e' un vincolo di legge locale.

I numeri veri

Patrimonio gestito

R746 mld31 marzo 2026

Patrimonio medio

R677 mldsemestre chiuso a marzo 2025

Ricavi semestrali

R2,04 mld+8%

Politica di dividendo

almeno il 75% dell'utile di cassadistribuzione molto alta

Performance

92% dei fondi batte il riferimento dalla partenza98% sui portafogli sudafricani

Quota istituzionale

oltre l'80% dei primi 200 fondi pensione del paeseconcentrazione estrema su un mercato

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Il vincolo decisivo non e' il diritto societario ma la normativa sull'emancipazione economica. La societa' e' a maggioranza black-owned e questo status determina l'accesso ai mandati dei fondi pensione sudafricani. Un acquirente estero che diluisce quella struttura puo' distruggere la base clienti mentre la compra.
2. 02Oltre l'80% dei primi duecento fondi pensione del paese e' cliente. E' una concentrazione che vale come fossato e come rischio: un cambio di percezione istituzionale si propaga a tutto il patrimonio in pochi trimestri.
3. 03La politica distribuisce almeno il 75% dell'utile di cassa. Il titolo e' costruito per pagare dividendi, non per accumulare capitale: chi entra incassa subito ma non deve aspettarsi crescita per reinvestimento.
4. 04Il contenzioso fiscale perso nel 2023 ha gia' dimostrato che una decisione dell'amministrazione fiscale puo' sospendere il dividendo e far crollare il titolo. Va prezzato come rischio ricorrente, non come evento passato.
5. 05Serve l'autorizzazione della banca centrale sudafricana per i movimenti di capitale legati a un'acquisizione estera: e' un passaggio che nessuna tabella di screening riporta.
6. 06I portafogli di maggior successo sono stati chiusi a nuovi clienti istituzionali per anni: la capacita' di crescere non e' illimitata neanche se la performance regge.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Magellan Financial

Da riclassificare: dal 1 luglio 2026 non e' piu' un gestore puro ma un gruppo diversificato di mercati finanziari.

I numeri veri

Fusione con Barrenjoey

completata il 1 luglio 2026integrazione in corso

Cambio di nome

Barrenjoey, ticker BJYsoggetto al voto dell'assemblea del 22 ottobre 2026

Patrimonio gestito

oltre A$40 mlddopo la ristrutturazione dei fondi Global Equity

Dipendenti

oltre 590contro poco piu' di 100 prima

Capitalizzazione

~A$1,5 mldda riverificare dopo la fusione

Quota istituzionale storica

59% del patrimoniogennaio 2025

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01La fusione con Barrenjoey si e' chiusa il 1 luglio 2026 e il cambio di nome in Barrenjoey e' all'ordine del giorno dell'assemblea del 22 ottobre. Lo screening fotografa una societa' che non esiste piu' in quella forma.
2. 02I dipendenti sono passati da poco piu' di cento a oltre 590: la gestione patrimoniale e' ora una divisione fra tre, accanto ai mercati finanziari e alla consulenza per fusioni e acquisizioni.
3. 03Questo sposta la societa' fuori dal criterio dello screening, esattamente come Lazard: meta' del valore non viene da commissioni di gestione. Va riclassificata.
4. 04Il patrimonio dichiarato supera i 40 miliardi australiani dopo la ristrutturazione dei fondi Global Equity storici: e' la coda della crisi di raccolta iniziata nel 2022.
5. 05Il free float dichiarato al 99,51% resta da verificare, e ora anche l'assetto post-fusione va ricostruito da zero: chi ha ricevuto azioni in cambio di Barrenjoey e con quali vincoli di lock-up.
6. 06L'attivismo assembleare degli ultimi tre anni indica un registro che si muove: un socio nuovo troverebbe alleati, ma anche precedenti di dissenso organizzato.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Premier Miton

La cassa vale quasi meta' della capitalizzazione: si compra un guscio con dentro contante e un problema di raccolta.

I numeri veri

Patrimonio gestito

£9,0 mld31 marzo 2026, -13% nel semestre

Deflussi netti

-£1,3 mldsemestre, concentrati su azionario USA e internazionale

Margine commissionale netto

53,6 bpsin calo per lo spostamento verso il reddito fisso

Utile rettificato ante imposte

£3,0 mcontro £5,4 m un anno prima

Risultato statutario

-£0,5 mperdita ante imposte

Cassa

£24,6 mal 31 marzo 2026

Surplus di capitale regolamentare

£11,4 mdopo il dividendo intermedio

Costi di struttura

-15%£2,5 m di ulteriori risparmi annui identificati

Raccolta lorda della piattaforma

~£3 mld l'annola macchina distributiva funziona ancora

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Con 24,6 milioni di cassa su una capitalizzazione di circa 60 milioni, il valore d'impresa e' meno della meta' del prezzo di borsa. Chi entra compra le commissioni future a un multiplo bassissimo, ma compra anche un conto economico che e' gia' in perdita statutaria.
2. 02La quota implicita del 22-27% e' la piu' alta di tutte e trenta le societa' esaminate. E' anche quella che attraversa piu' cancelli: 3%, 10% e 20% in sequenza, con due istruttorie FCA.
3. 03Il margine commissionale scende non per pressione sui prezzi ma per composizione: il reddito fisso cresce e rende meno dell'azionario. La crescita della raccolta peggiora il margine.
4. 04La piattaforma distributiva genera circa tre miliardi di raccolta lorda l'anno. Il problema non e' vendere, e' trattenere. Un compratore che porta prodotti da distribuire compra un canale, non solo una societa'.
5. 05Nuova politica di distribuzione al 75% dell'utile rettificato dal prossimo esercizio: la societa' ha deciso di restituire cassa invece di reinvestire. E' una scelta che riduce le opzioni strategiche di un nuovo socio.
6. 06Quotata su AIM: la liquidita' e' ancora piu' sottile del mercato principale e il flottante reale contendibile va misurato sugli scambi, non sulla percentuale dichiarata.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Impax AM

Il fondatore e' ancora amministratore delegato e il maggiore distributore e' anche azionista: il capitale non basta a comandare.

I numeri veri

Patrimonio gestito

£23,3 mld30 giugno 2026, +4,4% sul trimestre

Da dove viene

£37,2 mldfine 2024: quasi 14 miliardi persi in 18 mesi

Azionario quotato

£20,3 mldil cuore del business

Reddito fisso

£2,3 mlddopo l'acquisizione delle attivita' europee di SKY Harbor

Mercati privati

£0,63 mldstabile

Ricavi attesi

£109-113 mcontro £141,9 m dell'esercizio chiuso a settembre

Performance

63,4% del patrimonio sopra il riferimentosecondo trimestre; 70% al netto di aprile

Prezzo azione

~97 penceaprile 2026, dopo un calo del 23% in una seduta

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Ian Simm non e' un amministratore delegato assunto: e' il fondatore. Il suo pacchetto azionario e la sua identificazione con la societa' rendono il flottante dichiarato all'80,7% quasi certamente sovrastimato.
2. 02Il maggiore partner distributivo europeo e' storicamente anche azionista rilevante. Se e' ancora cosi', comprare il 19-23% significa trovarsi accanto un socio industriale il cui accordo commerciale e' legato alla partecipazione: una trattativa a due tavoli.
3. 03Il patrimonio e' sceso da 37,2 a 23,3 miliardi in circa diciotto mesi. La perdita del mandato con un grande distributore britannico ha fatto da innesco. E' la dimostrazione empirica che qui il patrimonio cammina.
4. 04L'offerta di rimborso sull'investment trust quotato fara' perdere la maggior parte di quegli attivi. La societa' punta a recuperarne una parte spostando i clienti su un fondo UCITS equivalente gestito dallo stesso team: e' una migrazione, non una perdita totale, ma il rischio di esecuzione e' reale.
5. 05I ricavi attesi scendono da 141,9 a 109-113 milioni: meno 22% in un esercizio. La struttura dei costi non si e' ancora adeguata del tutto.
6. 06L'azionario sistematico negli Stati Uniti raccoglie mentre quello tematico perde. Dentro la stessa societa' convivono un business in declino e uno in crescita, e il mercato li prezza insieme.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Liontrust

Il patrimonio risale, ma per acquisizione: la raccolta organica e' ancora negativa e il titolo vale un quinto del picco.

I numeri veri

Patrimonio gestito e in consulenza

£24,3 mld30 giugno 2026

Di cui da acquisizione

£3,0 mldRiver Global, operazione chiusa il 30 giugno 2026

Base organica

£19,6 mld31 marzo 2026: e' questo il numero vero

Deflussi netti del trimestre

-£357 min netto miglioramento dai -£1,1 mld di un anno prima

Il picco

£31,4 mld2023: da allora una discesa quasi ininterrotta

Programma di risparmi

~£6 m annuicirca 25 posizioni eliminate

Prezzo azione

~320-395 pence nel 2025oltre l'80% sotto il massimo del settembre 2021

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01I 24,3 miliardi comunicati includono tre miliardi arrivati con l'acquisizione di River Global chiusa il 30 giugno. La base organica era 19,6 miliardi a marzo. Chi legge il dato di titolo compra una crescita che non c'e' stata.
2. 02Il titolo ha perso oltre l'80% dal massimo del 2021. Non e' un multiplo depresso da correggere: e' un mercato che ha smesso di credere alla tesi della crescita organica.
3. 03I deflussi sono passati da 1,1 miliardi a 357 milioni nel trimestre. E' un miglioramento reale, ma il segno resta negativo da tre anni consecutivi.
4. 04La concentrazione sul retail britannico e' il difetto strutturale: e' il canale piu' sensibile al sentimento e il piu' rapido a uscire. Le mosse verso istituzionale e internazionale sono giuste ma lente.
5. 05L'amministratore delegato e' in carica da oltre quindici anni. Un socio nuovo che voglia cambiare direzione deve affrontare la questione della successione, non solo quella della strategia.
6. 06La societa' compra invece di essere comprata: River Global e' la seconda acquisizione recente. Ogni operazione emette azioni o consuma cassa e diluisce chi sta accumulando.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Jupiter AM

La sorpresa del blocco: la societa' che lo screening dava in deflussi pluriennali e' tornata in raccolta netta e ha aumentato il dividendo del 76%.

I numeri veri

Patrimonio gestito

£73,7 mld30 giugno 2026, +56% su base annua

Un anno prima

£47,1 mldla trasformazione e' avvenuta in dodici mesi

Contributo CCLA

£14,6 mldacquisizione integrata piu' rapidamente del previsto

Base preesistente

oltre £59 mld+10% da fine anno, quindi crescita anche organica

Raccolta netta

+£700 msemestre, contro -£200 m un anno prima

Raccolta lorda

quasi £11 mld+45%, di cui oltre 9 dal canale retail

Ricavi netti

£213,3 m+39%

Utile ante imposte

£35,4 m+29%

Dividendo intermedio

3,7 pence+76%

Capitale in eccesso

£173 mdichiarato disponibile per crescita, acquisizioni o ritorni

Sinergie CCLA attese

almeno £17 m annui entro il 2027contro un obiettivo iniziale di 16

Prezzo azione

~157 penceluglio 2026

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Lo screening classificava Jupiter fra i deflussi pluriennali. E' falso da almeno due semestri: raccolta netta positiva, ricavi in crescita del 39%, dividendo aumentato del 76%. La tesi dello sconto da declino non regge piu'.
2. 02Il patrimonio e' cresciuto del 56% ma solo 14,6 miliardi vengono da CCLA: il resto e' crescita della base preesistente, salita di quasi il 10% da fine anno. Non e' solo ingegneria societaria.
3. 03CCLA porta clientela di enti caritatevoli e religiosi: e' il patrimonio piu' appiccicoso che esista, con orizzonti a decenni e bassissima rotazione. Vale piu' di quanto suggerisca il margine, che scende perche' quella clientela usa molti monetari.
4. 04Centosettantatre milioni di capitale in eccesso su una capitalizzazione di poco superiore agli 800 milioni. La societa' ha dichiarato che li usera' per crescita, acquisizioni o ritorno agli azionisti: chi entra ora decide su un quinto del proprio investimento.
5. 05L'amministratore delegato possiede circa lo 0,11% del capitale. E' un manager, non un padrone: significa che un azionista rilevante trova un interlocutore negoziabile, non un fondatore da convincere.
6. 06Il prezzo intorno ai 157 pence non riflette ancora la trasformazione: il mercato sta ancora prezzando la Jupiter dei deflussi. E' l'unico caso del blocco in cui il ritardo di percezione lavora a favore di chi compra.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Fiera Capital

Il caso peggiore del blocco: azioni a voto subordinato, debito superiore alla capitalizzazione e un cliente da cinque miliardi appena uscito.

I numeri veri

Patrimonio gestito

C$163,5 mld30 giugno 2026, +2,1% sul trimestre

Mercati pubblici

C$141,2 mldil grosso del patrimonio

Capitalizzazione

C$569 m31 marzo 2026, 106 milioni di azioni

Debito netto

C$723 msuperiore alla capitalizzazione di borsa

Rapporto debito netto

3,8 voltein aumento da 3,6 nel trimestre precedente

Ricavi trimestrali

C$153,3 m-14,9% sul trimestre precedente

Utile netto trimestrale

C$2,8 mcontro C$21,8 m un anno prima

Deflussi mercati pubblici

-C$2,2 mldnel trimestre, esclusi i mandati in sub-delega

Uscita singola

C$5,3 mldun cliente statunitense ha trasferito il mandato a PineStone

Dividendo

C$0,108 a trimestreconfermato

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Il debito netto e' 723 milioni contro una capitalizzazione di 569. Il valore d'impresa e' piu' del doppio del valore di borsa: comprare il 13-17% del capitale per 60-80 milioni significa controllare una frazione minima del valore complessivo dell'azienda. E' l'errore di misura piu' grave dell'intero screening.
2. 02Le azioni di classe A sono a voto subordinato. All'assemblea del maggio 2026 i portatori di classe A hanno eletto quattro amministratori: gli altri sono espressione della classe privilegiata. Il primo azionista economico non elegge il consiglio.
3. 03Un solo cliente statunitense ha spostato 5,3 miliardi di mandati in sub-delega direttamente a PineStone in un trimestre. La sub-delega e' un modello in cui il cliente puo' scavalcare il gestore intermedio: e' fragilita' strutturale, non un episodio.
4. 04L'utile netto trimestrale e' sceso a 2,8 milioni da 21,8 un anno prima. Con un rapporto di indebitamento a 3,8 volte, la copertura degli oneri finanziari e' la variabile che decide tutto.
5. 05L'amministratore delegato e' in congedo per motivi di salute e la societa' e' guidata a interim. Un cambio di assetto azionario in una fase di vacanza al vertice e' piu' facile da avviare e piu' difficile da negoziare.
6. 06Il rapporto AUM su budget di oltre duemila volte, il piu' alto dello screening, e' il caso da manuale del numero che inganna: nasce dalla combinazione di capitalizzazione bassa e debito alto, non da un'occasione.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Virtus Investment Partners

Multi-boutique in erosione lenta che cresce solo dove i margini sono piu' bassi, con difese anti-scalata pronte.

I numeri veri

Patrimonio gestito

US$152,2 mld30 giugno 2026

Sei mesi prima

US$159,5 mld31 dicembre 2025: erosione costante

Patrimonio medio del trimestre

US$153,3 mldla base dei ricavi

Fondi aperti

US$52,1 mldstabili

Fondi chiusi

US$13,5 mldin crescita

Conti separati retail

US$36,2 mldda 43,1 a fine 2025: l'emorragia principale

Conti istituzionali

US$50,4 mldin calo

Ricavi trimestrali

US$208 m-11% su base annua

Keystone National Group

investimento di maggioranza dal 1 marzo 2026ingresso nei mercati privati

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Il patrimonio cala da diciotto mesi in modo ordinato ma continuo: 159,5 miliardi a dicembre, 152,2 a giugno. Non c'e' un evento, c'e' una tendenza. Le tendenze sono piu' difficili da invertire degli eventi.
2. 02Cresce solo dove i margini sono piu' bassi: ETF e gestione patrimoniale. Perde dove i margini sono piu' alti: conti separati retail e istituzionali. Il patrimonio scende del 5% e i ricavi dell'11%: la forbice e' la vera notizia.
3. 03L'investimento di maggioranza in Keystone National Group da marzo 2026 e' l'ingresso nei mercati privati. E' la scommessa strategica: se funziona cambia il profilo dei margini, se non funziona ha consumato capitale.
4. 04Il modello multi-boutique significa che il valore e' distribuito fra gestori affiliati con autonomia contrattuale. Comprare la capogruppo non da' controllo sulle singole boutique.
5. 05E' l'unica societa' del blocco dove il budget massimo, al 20%, sfonda la soglia del 15% del Delaware e si avvicina al 25% della cessione presunta dei mandati. Senza il via libera preventivo del consiglio, la posizione resta congelata per tre anni.
6. 06L'amministratore delegato e' in carica da moltissimo tempo e ha costruito la societa' nella forma attuale: e' il difensore naturale dello status quo.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

M&G

Il patrimonio dichiarato e' piu' che doppio rispetto a quello davvero gestito per conto terzi: il resto e' bilancio assicurativo.

I numeri veri

Patrimonio della gestione

£343,5 mld31 marzo 2026

Di cui clienti esterni

£183 mldpoco piu' della meta': e' questo il numero da usare

Patrimonio della divisione vita

£187,9 mldin calo, deflussi attesi dal portafoglio storico

Raccolta netta della gestione

+£700 mprimo trimestre 2026, contro flussi piatti un anno prima

Deflussi netti di gruppo

-£1,5 mldin miglioramento dai -2,3 mld dell'anno precedente

Raccolta 2025

+£3,1 mld pubblici e +£3,9 mld privatiprimo anno positivo sull'istituzionale britannico dal 2023

Attivi privati

£81 mldla gamba strategica

Capitale non ancora investito

~£8 mldriserva che generera' raccolta futura

Patrimonio internazionale

£107 mld59% del patrimonio di terzi

Prezzo azione

~306 pencemaggio 2026

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01I 387 miliardi citati nello screening sono la somma di gestione e divisione vita. Il patrimonio realmente gestito per clienti esterni e' 183 miliardi. Il rapporto AUM su budget va quindi dimezzato: l'occasione apparente si riduce della meta'.
2. 02La divisione vita perde patrimonio per progetto, non per errore: il portafoglio storico e' in run-off programmato. Chi compra deve prezzare un business che si contrae di proposito.
3. 03Gli 8 miliardi di capitale privato impegnato ma non ancora investito sono raccolta futura gia' contrattualizzata: e' l'elemento piu' prevedibile del conto economico dei prossimi anni.
4. 04Il 59% del patrimonio di terzi e' internazionale. La strategia dichiarata e' diventare il gestore attivo di riferimento in Europa: se ha successo, il profilo cambia da societa' britannica a operatore continentale.
5. 05Il 2025 e' stato il primo anno dal 2023 con raccolta istituzionale britannica positiva. E' un punto di svolta, ma su una base che era molto bassa.
6. 06Con cinquemila dipendenti e una capitalizzazione da otto miliardi di sterline, il budget massimo compra il 20% ma dentro un azionariato istituzionale amplissimo: la governance resta fuori portata anche a quella quota.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Storebrand

Il riacquisto di azioni e' cosi' grande che la quota di un socio paziente cresce da sola: e' un'opportunita' e insieme una trappola regolamentare.

I numeri veri

Patrimonio gestito

NOK 1.658 mldrecord al 30 giugno 2026, +10% su base annua

Ricavi netti della gestione

NOK 737 msecondo trimestre

Flusso netto della gestione

-NOK 12 mldriallocazione interna di un grande cliente previdenziale

Utile di gruppo

NOK 1.799 msecondo trimestre, +26%

Utile operativo

NOK 1.119 m+17%

Utile per azione

NOK 3,43+19%

Rendimento del capitale

16%su dodici mesi; cassa al 20%

Solvibilita'

200%in calo da 206% ma solida

Riacquisti 2026

NOK 2 mldin due tranche

Riacquisti dal 2022

NOK 6 mldgia' eseguiti

Ambizione al 2030

almeno NOK 12 mld di riacquistipiu' dividendi annui crescenti

Obiettivo 2028

NOK 7 mld di utile e 17% di rendimentopiano presentato al Capital Markets Day

Costi della gestione

-12% su base annuaefficienza in miglioramento

Dove opera

Quello che i numeri non dicono

1. 01Il programma di riacquisto punta ad almeno 12 miliardi di corone entro il 2030 su una capitalizzazione di circa 85. Significa ritirare quasi un settimo della societa': un socio che non compra piu' nulla vede comunque salire la propria quota di circa il quindici per cento in termini relativi.
2. 02Questo crea una trappola precisa: si puo' attraversare la soglia di autorizzazione del 10% passivamente, senza comprare un'azione. L'autorita' norvegese non distingue: la soglia va autorizzata comunque, prima. Serve un'istanza preventiva calcolata sul riacquisto, non sugli acquisti.
3. 03Il patrimonio e' il piu' grande di tutta la classe autorizzazione, ma i ricavi della gestione sono 737 milioni di corone a trimestre: e' un margine molto sottile perche' gran parte del patrimonio e' previdenziale e assicurativo interno.
4. 04Il deflusso di 12 miliardi del trimestre non e' una perdita di clientela ma la riallocazione interna di un singolo grande cliente previdenziale. Va prezzato come rumore, non come segnale.
5. 05Il coefficiente di solvibilita' al 200% e' il doppio del minimo: la societa' ha capitale in eccesso che sta restituendo agli azionisti. Chi entra partecipa a una distribuzione gia' programmata fino al 2030.
6. 06La divisione gestione ha tagliato i costi del 12% in un anno mentre il patrimonio cresceva del 10%. La leva operativa sta lavorando nella direzione giusta, cosa rara in questa lista.

Roadmap di acquisizione

Ogni fase indica la fascia di capitale, il cancello regolamentare che si incontra, le azioni concrete e il rischio dominante. Le fasi oltre la fascia del budget sono indicate per sapere dove ci si ferma e perche'.

Operating plan

The sixteen companies where the intended capital actually buys something. Eight are reachable without asking anyone's permission, eight cross a threshold requiring the regulator's prior clearance. For each: where it operates, who runs it, what the numbers do not say, and the exact sequence for building the stake.

Head to head

Sixteen companies across five dimensions, each scored zero to five. The scores are a reasoned judgement on the data gathered, not an objective measure: they order priorities, they do not replace analysis.

Priority order

The top five on total score are Australian Ethical, Polar Capital, Sprott, Jupiter and Man Group. Australian Ethical and Polar win because they cross no gate and have positive inflows. Jupiter only makes the list thanks to updated data: the screening penalised it for outflows that no longer exist. At the bottom sits Fiera Capital, where subordinate voting and debt exceeding the market cap make the purchased stake irrelevant.

Clear class

The budget stays below every threshold. You accumulate on-market and negotiate influence, with no prior review.

Authorisation class

Here the budget crosses a threshold requiring the regulator's clearance before the purchase.

Direct comparison

Australian Ethical

The cleanest target on the list: no threshold crossed, structurally positive inflows, no debt.

The real numbers

Assets managed

A$14.5bnrecord at 30 June 2026

Organic net inflows

+A$664mFY26, up 13%

Revenue

A$129.5mFY26, +9%

Net profit

A$25.7mFY26, +29%

Fee margin

~0.91%91 bps: the highest on the list

Cost-to-income

69.8%improved from 71.4%

Debt

noneA$21.3m capital surplus above the regulatory minimum

Share price

~A$4.94August 2026

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01It is the trustee of a superannuation fund, not merely a manager. Above a certain stake it answers not only to ASIC but to APRA, which vets whoever controls an RSE licence. That is the gate nobody puts in a table.
2. 02The stated fee margin is roughly 91 basis points: the highest of all thirty companies screened. It is worth more than ten billion managed by a competitor at twenty-five basis points.
3. 03Inflows do not depend on sales persuasion but on compulsory pension contributions, up 8% to 342 million. That flow arrives even when markets fall.
4. 04Zero debt and twenty-one million of capital above the regulatory minimum: there is no leverage to refinance after entry.
5. 05The ethical identity is the product. A shareholder perceived as incompatible with the ethical screen would drive members out: here the acquirer's reputation is a valuation factor, not a detail.
6. 06The company is capitalised at a few hundred million with thin trading: accumulating without moving the price takes months, not weeks.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Polar Capital

A thematic boutique accelerating violently: assets went from 21 to 45 billion in fifteen months.

The real numbers

Assets managed

GBP 45.0bn30 June 2026, +47% on the quarter

Assets at year end

GBP 30.6bn31 March 2026, +43% on the year

Average assets for the year

GBP 26bn+14%: this is what generates fees

Gross subscriptions

GBP 8.5bnagainst GBP 6.1bn a year earlier

Quarterly net inflows

+GBP 2.5bnquarter to June 2026

Distribution policy

at least 50% of core earningsnew policy announced in 2026

Fund performance

74% in the top two quartiles over one year100% since inception

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01Assets went from 21.4 to 45.0 billion in fifteen months. The figure used in the screening is already stale: the market cap reflects the old world only until the market reprices.
2. 02What generates revenue is not closing assets but average assets for the year: 26 billion against a 45 billion peak. The gap between those two numbers is the real scope for earnings surprise.
3. 03Inflows are driven by technology and artificial intelligence. That is the same thematic concentration that lifted everything and can reverse in a quarter.
4. 04Investment teams share in the revenue of their own strategies: a model that retains people but limits how much a shareholder can extract.
5. 05Around 75% of assets sit in UCITS funds: European distribution is already built, an advantage if the acquirer has continental networks.
6. 06New distribution policy: at least 50% of core earnings paid as ordinary dividend. A significant holder is paid immediately, without waiting for a restructuring.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Sprott

A niche monopolist in metals and critical materials, dual-listed and charging very high fees.

The real numbers

Assets managed

US$55.6bn30 June 2026

Peak reached

US$70.1bn13 February 2026

Average quarterly assets

US$63.9bn+70% year on year

Management fees

US$81.5m in the quarteragainst 40m a year earlier

Asset volatility

-15% in one quarterthe metal price drives everything

Dividend

US$0.40 per share quarterlyannounced August 2026

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01The assets quoted in the screening, roughly thirty billion Canadian, are out of date: at 30 June 2026 they were 55.6 billion US dollars, having peaked at 70.1 in February. The market cap needs redoing too.
2. 02Dual listing in New York and Toronto means the Canadian 10% disclosure and the US 5% filing both apply. The effective gate is the lower of the two.
3. 03Management fees went from 40 to 81.5 million in a quarter year on year: operating leverage is brutal on the way up and equally so on the way down.
4. 04Assets fell 15% in a quarter purely on metal prices. There is no client outflow: there is revaluation. Those are different risks and should be priced differently.
5. 05The physical trusts are closed-end structures: assets cannot be redeemed away, they move only with the metal price. That is stickier than open-ended fund assets.
6. 06Founder Eric Sprott's legacy stake needs verifying: it is the one item that could make the reported 92.65% free float unreliable.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Artisan Partners

A multi-team platform with exceptional ten-year performance and a distribution problem that performance does not solve.

The real numbers

Assets managed

US$183bn30 June 2026, an all-time high

Cycle low

US$128bn2022: the recovery is complete

Revenue

US$1.20bn2025

Net income

US$290m2025

Adjusted operating margin

32.9%second quarter 2026

Implied fee yield

~66 bps2025 revenue over assets

Ten-year performance

99% of assets beat the benchmarkgross of fees

Quarterly dividend

US$0.80 per share+10% year on year

Excess capital

over US$180mstated as available for acquisitions too

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01The Class A, B and C structure is the central issue. The reported 85.6% float refers to the ordinary shares: total voting rights must be reconstructed from the corporate documents before any influence calculation.
2. 02The problem is not performance: 99% of assets beat the benchmark over ten years. The problem is distribution, and the chief executive said so publicly, that the firm needs to sell more and lose less.
3. 03The autonomous-team model means value sits in people, and those teams have a tradition of independence. An intrusive shareholder is precisely what makes them leave.
4. 04Over 180 million of excess capital stated as available for acquisitions: the company is a buyer, not only a target. It can use cash to dilute or to defend.
5. 05It is building three new legs: credit through EMsights above five billion, private real estate through Grandview acquired in 2026, and SEC relief to launch ETFs. Anyone entering now buys a transformation that is not yet priced.
6. 06The quarterly dividend is 0.80 dollars a share plus a year-end special: the immediate yield is high, which lowers the carrying cost of a long position.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Man Group

The largest listed alternative manager in the world, with earnings that double and halve depending on the year.

The real numbers

Assets managed

US$253.6bn30 June 2026, a record

Growth in the half

+US$26bn+11% since December

Net inflows

+US$7.1bnhalf year, positive across all four categories

Investment performance

+US$19.8bnhalf year

Core pre-tax profit

US$297m+103% on the prior half

Net tangible assets

US$758mup from 723m

Interim dividend

5.7 US centsunchanged

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01Core pre-tax profit doubled in a half to 297 million. But a year earlier it had fallen 43%. A buyer must price a normalised profit, not the latest half.
2. 02Inflows were positive across all four product categories at once: that is rare and indicates the firm does not depend on a single fashionable strategy.
3. 03Management's stated thesis is consolidation: clients are reducing the number of managers and concentrating on a few broad partners. If true, scale compounds and time works in your favour.
4. 04Technology is the real barrier: AHL and Numeric are quantitative platforms that cannot be replicated by hiring someone. This is not a people business like a boutique.
5. 05Assets are in dollars, the listing is in sterling and the dividend in US cents: currency exposure is embedded in the stock and must be hedged or consciously accepted.
6. 06The top of the budget takes the stake past 10%: it is the only company in the clear class that can fall into the FCA threshold by accident. Execution discipline matters more than the thesis here.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Carlyle Group

A global alternative platform in full recovery, but the board is effectively still in founder hands.

The real numbers

Assets managed

US$485bnend of second quarter 2026

Fee-earning assets

~US$336bnthe real revenue base

Global private equity

US$163.6bnof which 101.4 fee-earning

Global credit

US$211.3bnof which 169.5 fee-earning

AlpInvest, solutions and secondaries

US$101.0bnof which 65.9 fee-earning

Insurance solutions

~US$86-87bnpending the Unum reinsurance deal

Fee-related earnings

US$358m in the quartera record, +11%

Distributable earnings

US$472m in the quarterthe highest in nearly four years

2028 target

US$200bn of inflows and 1.9bn of fee-related earningsplan announced February 2026

Share buyback

US$2bnin progress: it shrinks the available float

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01Total assets are 485 billion but fee-earning assets are about 336. The 149 billion difference produces no recurring revenue: using the big number to compute leverage is a measurement error.
2. 02Global credit is now larger than private equity: 211 billion against 164. The company you would buy today is not the one the name evokes.
3. 03Insurance solutions are worth 86-87 billion. A significant stake triggers state insurance change-of-control review, a separate and slower regime than securities law.
4. 04The two billion buyback shrinks the float while you accumulate: the same percentage costs progressively fewer shares but at a higher unit price.
5. 05The 2028 plan targets 200 billion of new inflows and 1.9 billion of fee-related earnings. Entering now means buying the execution of that plan, which the first quarter of 2026 already narrowly missed.
6. 06The founders retain substantial board influence without a formal majority. That is why the classification says clear on the legal test but difficult on influence.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Coronation Fund Managers

South Africa's institutional champion: wide headroom before a mandatory offer, but the ownership structure is a matter of local law.

The real numbers

Assets managed

R746bn31 March 2026

Average assets

R677bnhalf year to March 2025

Half-year revenue

R2.04bn+8%

Dividend policy

at least 75% of after-tax cash profita very high payout

Performance

92% of funds beat their benchmark since inception98% on South African portfolios

Institutional share

over 80% of the country's top 200 retirement fundsextreme concentration in one market

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01The decisive constraint is not company law but empowerment legislation. The company is majority black-owned and that status determines access to South African pension mandates. A foreign acquirer who dilutes it can destroy the client base while buying it.
2. 02More than 80% of the country's top two hundred pension funds are clients. That concentration is both a moat and a risk: a shift in institutional perception propagates across the whole asset base within quarters.
3. 03Policy is to distribute at least 75% of after-tax cash profit. The stock is built to pay dividends, not to compound capital: you are paid immediately but should not expect growth through reinvestment.
4. 04The tax case lost in 2023 already showed that a revenue authority decision can suspend the dividend and collapse the stock. Price it as a recurring risk, not a past event.
5. 05South African Reserve Bank approval is required for the capital movements behind a foreign acquisition: a step no screening table records.
6. 06The most successful portfolios were closed to new institutional clients for years: capacity to grow is not unlimited even when performance holds.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Magellan Financial

To be reclassified: since 1 July 2026 it is no longer a pure manager but a diversified financial markets group.

The real numbers

Merger with Barrenjoey

completed 1 July 2026integration under way

Name change

Barrenjoey, ticker BJYsubject to the AGM vote of 22 October 2026

Assets managed

over A$40bnafter the restructuring of the Global Equity funds

Employees

over 590against a little over 100 before

Market cap

~A$1.5bnto be re-verified after the merger

Historic institutional share

59% of assetsJanuary 2025

Where it operates

What the numbers do not say

1. 01The merger with Barrenjoey closed on 1 July 2026 and the change of name to Barrenjoey is on the agenda of the 22 October AGM. The screening photographs a company that no longer exists in that form.
2. 02Headcount went from a little over one hundred to more than 590: asset management is now one division of three, alongside financial markets and M&A advisory.
3. 03That moves the company outside the screening criterion, exactly like Lazard: half the value does not come from management fees. It must be reclassified.
4. 04Reported assets exceed 40 billion Australian dollars after the restructuring of the legacy Global Equity funds: the tail of the inflow crisis that began in 2022.
5. 05The reported 99.51% free float remains unverified, and the post-merger structure now has to be rebuilt from scratch: who received shares for Barrenjoey and under what lock-up terms.
6. 06Three years of AGM activism indicate a register that moves: a new holder would find allies, but also a precedent of organised dissent.

Acquisition roadmap

Each phase gives the capital band, the regulatory gate encountered, the concrete actions and the dominant risk. Phases beyond the budget band are shown so you know where you stop and why.

Premier Miton

Cash is worth almost half the market cap: you buy a shell containing money and an inflow problem.